2025年8月15日上午9點(diǎn)，港交所交易大廳的顯示屏上一片飄紅——銀諾醫(yī)藥-B（02591.HK）上市首日，以72港元開盤，較發(fā)行價(jià)18.68港元飆升285.44%，市值瞬間突破263.2億港元。本次發(fā)行36,556,400股H股，總市值約85億港元。更引人注目的是，本次認(rèn)購之火爆，本次公開發(fā)售錄得了5364倍的超額認(rèn)購，吸引了約3700億港元的認(rèn)購資金，創(chuàng)2025年新股第二高紀(jì)錄，僅次于布魯可的6000倍，26萬散戶瘋搶僅365.58萬股的香港發(fā)售份額（占總數(shù)10%），一手申購獲配率僅0.5%。
技術(shù)壁壘與適應(yīng)癥藍(lán)海
2024年中國(guó)超重/肥胖患者達(dá)6.39億人，但藥物市場(chǎng)規(guī)模僅42億元，預(yù)計(jì)2024-2028年將以30.6% 年復(fù)合增長(zhǎng)率擴(kuò)張。諾和諾德、禮來等巨頭雖主導(dǎo)GLP-1市場(chǎng)（2024年三款產(chǎn)品占83%份額），但產(chǎn)能缺口與定價(jià)過高（如司美格魯肽年費(fèi)用超萬元）為國(guó)產(chǎn)替代創(chuàng)造窗口。銀諾醫(yī)藥的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在其對(duì)代謝性疾病領(lǐng)域的專注，特別是對(duì)GLP-1受體激動(dòng)劑藥物的研發(fā)能力，無疑將成為未來中國(guó)減重市場(chǎng)中的潛力股。
依蘇帕格魯肽α（商品名：怡諾輕?）怡諾輕是銀諾醫(yī)藥自主研發(fā)的超長(zhǎng)效GLP-1受體激動(dòng)劑（GLP-1RA），已獲得中國(guó)國(guó)家藥監(jiān)局（NMPA）批準(zhǔn)上市，用于治療成人2型糖尿病。這款藥物采用創(chuàng)新性分子設(shè)計(jì)，克服了傳統(tǒng)GLP-1分子量小、半衰期短的缺陷，在體內(nèi)可以形成更穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)，延長(zhǎng)藥效持續(xù)時(shí)間（來源：[1] ByDrug，2025年1月26日）。
2025年1月獲批治療2型糖尿病，2月實(shí)現(xiàn)首單銷售。截至5月底，5個(gè)月內(nèi)銷售收入達(dá)3814萬元，覆蓋300余家三級(jí)醫(yī)院。肥胖治療IIb/III期臨床預(yù)計(jì)2026年底完成，初步試驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，該藥物在減重方面的療效和安全性具有顯著優(yōu)勢(shì)，有望與國(guó)際巨頭諾和諾德的司美格魯肽和禮來的替爾泊肽展開競(jìng)爭(zhēng)。MASH（代謝性脂肪肝炎）獲中美IND批準(zhǔn)。
商業(yè)化路徑上的荊棘與曙光
盡管技術(shù)前景光明，銀諾醫(yī)藥的財(cái)務(wù)模型仍面臨生物科技公司的典型挑戰(zhàn)：
收入與虧損同步擴(kuò)大：2025年前5個(gè)月營(yíng)收3814萬元（全部來自依蘇帕格魯肽α糖尿病適應(yīng)癥），但虧損同比增60%至9790萬元，主因銷售推廣投入及研發(fā)開支上升；
研發(fā)高投入剛性：2023年研發(fā)支出達(dá)4.92億元，2025年前5月仍支出7660萬元，用于推進(jìn)5款臨床前候選藥物及核心產(chǎn)品新適應(yīng)癥。
商業(yè)化策略的關(guān)鍵布局：
產(chǎn)能：短期依賴CDMO代工，中長(zhǎng)期規(guī)劃自建工廠；
支付端：計(jì)劃參與2025年國(guó)家醫(yī)保談判，以價(jià)換量搶占市場(chǎng)；
國(guó)際化：2025年6月在澳門獲批，東南亞及拉美上市申請(qǐng)推進(jìn)中。
資本盛宴與商業(yè)化馬拉松
銀諾醫(yī)藥的資本盛宴折射出市場(chǎng)對(duì)本土創(chuàng)新藥的渴望，上市為其未來發(fā)展提供了充足的資金支持，同時(shí)也標(biāo)志著公司在資本市場(chǎng)的高度認(rèn)可。然而，公司仍需在研發(fā)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展和資本管理等方面持續(xù)努力，以在全球生物醫(yī)藥市場(chǎng)中占據(jù)一席之地。在未來幾年，GLP-1藥物的市場(chǎng)表現(xiàn)、銀諾醫(yī)藥的臨床試驗(yàn)進(jìn)展以及全球生物醫(yī)藥行業(yè)的政策變化將成為影響公司發(fā)展的關(guān)鍵變量。
285%的漲幅背后，真正的商業(yè)化馬拉松才剛開始！
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